近日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行旗下投資平臺(tái)國(guó)開(kāi)國(guó)際投資，對(duì)江淮股票給出“清倉(cāng)”建議。目前，江淮股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，如果超過(guò)兩年不盈利，江淮有可能成為ST股，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

在此前江淮發(fā)布公告稱(chēng)，其第二大股東建設(shè)投資有限公司將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，計(jì)劃減持不超過(guò)2%（約3780萬(wàn)股）的股票（建設(shè)投資總持股7.1%）。在股市回暖時(shí)，遭二股東大幅減持，表明資本市場(chǎng)對(duì)江淮的未來(lái)信心不足。

資本的擔(dān)憂(yōu)并不是空穴來(lái)風(fēng)。在二股東減持江淮股票的同時(shí)，大眾集團(tuán)在德國(guó)總部召開(kāi)的2019年度投資者大會(huì)上表示“有意調(diào)整在華合資企業(yè)持股比例”。

“大眾方面向江淮施壓了4次，但江淮方面并未有人表態(tài)。”一位消息人士透露。對(duì)于大眾對(duì)股比調(diào)整的風(fēng)吹草動(dòng)，上汽集團(tuán)立及以雙方“未磋商”剛了回去。但大眾在華另外兩家合作伙伴——一汽和江淮，直到現(xiàn)在仍保持著沉默。

在大眾2019年度投資者大會(huì)上，大眾汽車(chē)首席執(zhí)行官赫伯特·迪斯對(duì)于江淮大眾首款產(chǎn)品思皓E20X，為何未按原計(jì)劃在2018年第三季度上市時(shí)表示，E20X的一些技術(shù)參數(shù)與預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)尚有差距，目前正在調(diào)整和測(cè)試。然而，從去年5月思皓E20X下線(xiàn)到現(xiàn)在，江淮大眾合資品牌思皓已經(jīng)沉默了快一年，遠(yuǎn)超出正常的產(chǎn)品下線(xiàn)上市時(shí)間周期。

“我們就是埋頭干活，產(chǎn)品什么時(shí)候上市是市場(chǎng)部決定。”一位江淮大眾內(nèi)部人士對(duì)鳳凰網(wǎng)汽車(chē)表示。并且，在這不到一年的時(shí)間中，江淮大眾市場(chǎng)部已經(jīng)搬到北京辦公，全權(quán)由大眾員工接管。該內(nèi)部人士表示，目前江淮大眾的銷(xiāo)售準(zhǔn)備工作已經(jīng)展開(kāi)，但思皓E20X何時(shí)上市是由市場(chǎng)部決定。意味著江淮大眾合資產(chǎn)品的上市與否、何時(shí)上市完全掌握在大眾手中。

失速300天的思皓

回顧江淮與大眾的合作，環(huán)顧著別人所不及的光環(huán)。不僅兩國(guó)總理親自牽線(xiàn)站臺(tái)，并且是首個(gè)中外新能源合資企業(yè)，開(kāi)啟了中國(guó)汽車(chē)工業(yè)新合資時(shí)代。

作為具有示范意義的工程，江淮大眾的成立獲得政策的一路“綠燈”。2016年9月8日雙方簽署合作備忘錄、2017年5月23日合資項(xiàng)目獲發(fā)改委批準(zhǔn)、2017年6月1日簽署合資協(xié)議、2017年6月14日簽署投資協(xié)議、2017年6月29日江淮大眾新能源汽車(chē)項(xiàng)目開(kāi)工、2017年12月21日江淮大眾純電動(dòng)合資項(xiàng)目獲商務(wù)部批準(zhǔn)、2017年12月22日江淮大眾汽車(chē)有限公司成立、2018年4月發(fā)布合資品牌SOL（思皓）、2018年5月首款產(chǎn)品思皓E20X下線(xiàn)。

從項(xiàng)目獲批準(zhǔn)到首款產(chǎn)品下線(xiàn)，江淮大眾僅僅用了一年時(shí)間。然而，從思皓E20X下線(xiàn)距今已經(jīng)超過(guò)300多天仍未有產(chǎn)品上市的動(dòng)向。江淮大眾項(xiàng)目從一路狂飆到近乎停止，這樣的變化著實(shí)讓人吃驚。

仔細(xì)分析，江淮大眾“失速”的背后，正是政府明確放開(kāi)汽車(chē)合資股比限制時(shí)。在思皓E20X下線(xiàn)的同月，發(fā)改委明確2018年起逐步調(diào)整中外合資汽車(chē)企業(yè)的股份比例以及最多注冊(cè)兩家公司的限制，并且最先放開(kāi)的是新能源車(chē)企。大眾占得了新能源合資企業(yè)不受兩家的限制，但卻錯(cuò)失了股比調(diào)整的利好。

被忽視的江淮大眾

江淮與大眾的合作，在外界看來(lái)是中國(guó)新合資時(shí)代的開(kāi)端。但從現(xiàn)在項(xiàng)目的進(jìn)度來(lái)看，其明星項(xiàng)目的光環(huán)已經(jīng)暗淡。

在江淮大眾新能源汽車(chē)項(xiàng)目開(kāi)工動(dòng)員大會(huì)的同一天（2017年6月29日），大眾汽車(chē)在北京召開(kāi)的大眾品牌電動(dòng)車(chē)媒體溝通會(huì)上并未提及江淮大眾項(xiàng)目。2018年年底，大眾汽車(chē)向外界展示6款插電混動(dòng)車(chē)型，并且計(jì)劃到2020年將推出10款新能源車(chē)型，國(guó)內(nèi)七大工廠將陸續(xù)導(dǎo)入MQB平臺(tái)插電混動(dòng)車(chē)型生產(chǎn)線(xiàn)，而這些規(guī)劃中同樣沒(méi)有涉及江淮大眾項(xiàng)目。

江淮與大眾在新能源領(lǐng)域火速合作時(shí)，大眾也緊鑼密鼓的推出一系列新能源汽車(chē)產(chǎn)品搶占中國(guó)市場(chǎng)。只不過(guò)江淮大眾項(xiàng)目的產(chǎn)品遲遲未落地，而大眾品牌新能源產(chǎn)品接連不斷的排隊(duì)上市。這背后的原因，除了中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)外，或許還有新能源汽車(chē)雙積分政策推遲實(shí)施的原因，讓大眾不再迫切需要一家新能源企業(yè)降低企業(yè)燃油值。

曾今，大眾汽車(chē)品牌中國(guó)CEO馮思翰表示“江淮大眾的合資以技術(shù)交流為主”。然而，思皓首款產(chǎn)品E20X亮相時(shí)，有媒體評(píng)價(jià)為“假大眾，真江淮iEV7S”。對(duì)于外界的評(píng)價(jià)，一位業(yè)內(nèi)人士表示：“從合資公司成立到品牌推出，這么短的時(shí)間怎么可能研發(fā)出一款全新的車(chē)型？”

此次大眾調(diào)整股比風(fēng)波，上汽的表態(tài)顯然底氣十足，一汽集團(tuán)作為大眾進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的“引路者”被調(diào)整股比的幾率也不大。并且從市場(chǎng)影響力來(lái)說(shuō)，上汽集團(tuán)和一汽去年分別銷(xiāo)售大眾集團(tuán)產(chǎn)品206.5萬(wàn)輛（含斯柯達(dá)）和207.7萬(wàn)輛（含奧迪）。作為大眾在華的左膀右臂，大眾想調(diào)整這兩家的股比，遠(yuǎn)比想象的艱難。但作為剛成立不久的江淮大眾，沒(méi)有成績(jī)和技術(shù)資本的江淮，在談判桌上很難掌握主動(dòng)權(quán)。

門(mén)不當(dāng)戶(hù)不對(duì)

對(duì)于和大眾的合資合作，江淮顯然抱著極大的期待，但江淮自身卻很難有拿得出手的談判籌碼。

2018年除轎車(chē)同比增長(zhǎng)41%、新能源汽車(chē)增長(zhǎng)125%以外，輕型貨車(chē)、多功能商用車(chē)和大型貨車(chē)有所增長(zhǎng)外，其余細(xì)分市場(chǎng)銷(xiāo)量全部下滑，其中銷(xiāo)量增長(zhǎng)最多的新能源汽車(chē)主要依靠政府和共享租賃大客戶(hù)企業(yè)采購(gòu)。

從2016年開(kāi)始，江淮已經(jīng)連續(xù)3年銷(xiāo)量下滑，其中2017年、2018年銷(xiāo)量分別同比下降39.51%、9.48%，乘用車(chē)分別同比下降39.5%、12%。凈利潤(rùn)也是逐年下跌，2017年凈利潤(rùn)4.32億元，同比下滑62.38%，2018年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損7.7億。

根據(jù)江淮發(fā)布的2018年業(yè)績(jī)預(yù)估報(bào)告，去年江淮將虧損7.7億元，虧損原因除行業(yè)不景氣產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑外，江淮表示“受部分合營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目正處于費(fèi)用投入階段，尚未進(jìn)入銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)等因素影響，投資收益較上年同期減少3.5億元左右。”

江淮所指的合營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目正是江淮大眾，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)江淮前期已經(jīng)投入15.75億，作為一個(gè)新品牌，產(chǎn)品上市后到實(shí)現(xiàn)盈利仍需要一段時(shí)間。此外，江淮為蔚來(lái)汽車(chē)代工“開(kāi)源”項(xiàng)目并未改善江淮的業(yè)績(jī)狀況。盡管去年蔚來(lái)汽車(chē)交付達(dá)到一萬(wàn)輛，但據(jù)報(bào)道江淮為蔚來(lái)代工已經(jīng)投入50億，遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)收支平衡。而蔚來(lái)目前仍面臨著產(chǎn)品質(zhì)量、商業(yè)模式、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等諸多考驗(yàn)，未來(lái)還能支撐多久仍是未知數(shù)。

江淮大眾明星項(xiàng)目的誕生得益于政策，但政策并不能一直為江淮大眾保駕護(hù)航，在新能源汽車(chē)進(jìn)入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，一切利益只能憑實(shí)力說(shuō)話(huà)，包括股比結(jié)構(gòu)調(diào)整。江淮還能沉默多久呢？