北京時(shí)間8 月27日晚間，小鵬汽車(chē)（股票代碼“XPEV”）在紐交所正式掛牌上市，至此，國(guó)內(nèi)三大造車(chē)新勢(shì)力在美完成勝利會(huì)師。

小鵬汽車(chē)27日日間發(fā)布的 IPO 公開(kāi)發(fā)行方案顯示，因投資者需求強(qiáng)勁，于8月26日結(jié)束的認(rèn)購(gòu)異?；鸨?，最終的發(fā)行價(jià)定為每股15美元，高出此前招股書(shū)中所寫(xiě)的每股 11-13美元的定價(jià)指導(dǎo)區(qū)間，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了蔚來(lái)、理想汽車(chē)當(dāng)時(shí)的 IPO 定價(jià)——每股6.25美元與11.5美元。

小鵬汽車(chē)首次公開(kāi)招股發(fā)行9973萬(wàn)美國(guó)存托股，在原計(jì)劃的8500萬(wàn)股的基礎(chǔ)上增發(fā)了近1500萬(wàn)股；募資總額約為17.2億美元，超出招股書(shū)預(yù)計(jì)的最高值12.71億美元，最終的IPO估值約110億美元。

單股定價(jià)、發(fā)行規(guī)模及 IPO市值均超出最初的預(yù)期，15美元的定價(jià)甚至還讓小鵬汽車(chē)一舉成為全球新能源汽車(chē)史上最高的IPO。

“負(fù)”重前行的小鵬

盡管 IPO 表現(xiàn)搶眼，但小鵬汽車(chē)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不禁讓人為之捏上一把汗。

首先，就是高額的負(fù)債。

招股書(shū)顯示，在2018年、2019年，2020年上半年，小鵬汽車(chē)的負(fù)債總額分別為28.8億元、63.9億元、62.2億元。

其次是連年的虧損。

2018年，小鵬汽車(chē)凈虧損13.99億人民幣，2019年凈虧損額度繼續(xù)擴(kuò)大至36.91億元；2020年上半年，凈虧損略有改善，縮減至7.75億元。也就是說(shuō)，在過(guò)去的兩年半期間，小鵬汽車(chē)的虧損高達(dá)58.86億人民幣，負(fù)債率達(dá)71%。

（小鵬汽車(chē)招股書(shū)截圖）

再次即是毛利率始終為負(fù)。

2019年，小鵬汽車(chē)毛利率為-38.23%，2020年上半年，毛利率為-3.6%，同比大幅收窄。與其比肩的另外兩大車(chē)企的毛利率成績(jī)單雖然也曾長(zhǎng)時(shí)間是負(fù)值，但在今年皆發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為正值：理想汽車(chē)2019年的毛利率為-1.24%，2020年第一季度就轉(zhuǎn)為6.85%；蔚來(lái)今年第一季度的毛利率還是-12.2%，第二季度就轉(zhuǎn)為8.4%，實(shí)現(xiàn)2019年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。而一直沒(méi)能將自己從負(fù)值毛利率中解救出來(lái)的小鵬汽車(chē)，被不少人質(zhì)疑其“造血”“回血”能力或力不從心。

在外人看來(lái)，背負(fù)著高額的負(fù)債、持續(xù)的虧損和負(fù)值毛利率的小鵬，為什么還能在資本市場(chǎng)受到熱捧，收獲超高的估值與定價(jià)呢？

小鵬借了誰(shuí)的東風(fēng)？

需要長(zhǎng)途遷徙的大雁每次空中飛行時(shí)，總會(huì)排成“一”字形或“人”字形的“雁陣”，當(dāng)飛在最前邊的“頭雁”扇動(dòng)翅膀，翅尖上方就會(huì)產(chǎn)生一股微弱的上升氣流，排在其后的大雁就可依次利用這股氣流，抵抗風(fēng)阻，節(jié)省體力。

智能電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)在美國(guó)股市的前行之路與此非常相似。

特斯拉就是“頭雁”，率先闖入美股，摸爬滾打十余年，股價(jià)市值一路高歌猛進(jìn)，并于近日突破4000億美元大關(guān)。特斯拉的勇猛表現(xiàn)給資本市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心針，無(wú)形之中讓美股對(duì)新能源汽車(chē)板塊信心大增。

此后，中國(guó)的兩大造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)、理想相繼登陸華爾街，再次提振了投資者對(duì)電動(dòng)汽車(chē)類(lèi)股票的興趣。

所以，有特斯拉、蔚來(lái)、理想三大“開(kāi)路先鋒”在前邊打過(guò)頭陣，一定程度上，為小鵬汽車(chē)的上市之旅減少了不少“風(fēng)阻”。

看似晚來(lái)一步的小鵬汽車(chē)，反而是趕上了最好的時(shí)機(jī)，確切的說(shuō)，是借著美股的“東風(fēng)”趕上了造車(chē)新勢(shì)力IPO的黃金窗口期。

（小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬）

但同時(shí)，也有投資人表示擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為無(wú)論是特斯拉，還是其他新能源車(chē)企，這類(lèi)股價(jià)過(guò)快過(guò)猛飆升的背后，都無(wú)一例外地充斥著股市的泡沫。

著名資本大鱷索羅斯指出，美股市場(chǎng)已經(jīng)陷入了由美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性助長(zhǎng)的泡沫之中。

“在電動(dòng)車(chē)企業(yè)的市值飆升到‘非理性’的程度后，華爾街對(duì)此類(lèi)股票的狂熱即將走到盡頭。一些電動(dòng)車(chē)企業(yè)看似繁榮，但細(xì)看更像一個(gè)已開(kāi)始破滅的泡沫。” CNBC的財(cái)經(jīng)節(jié)目主持人吉姆·克萊姆同樣提出警告。

所以，這些過(guò)高的估值能否持久性上漲？潮水褪去，泡沫破裂后，如今的一片繁榮會(huì)不會(huì)化為一地雞毛？

小鵬的“智能”護(hù)城河

當(dāng)然，打鐵還需自身硬。

除了外力的作用，頂著高額負(fù)債的小鵬汽車(chē)，依然能夠超越蔚來(lái)、理想，格外受到資本的青睞，還因?yàn)槠浔旧碇斓?ldquo;護(hù)城河”正好對(duì)準(zhǔn)了美股的“胃口”。

據(jù)分析，當(dāng)前的美國(guó)股市與美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面之間存在脫節(jié)的現(xiàn)象，而股市的上漲明顯是受到科技類(lèi)大盤(pán)股的推動(dòng)。這也是特斯拉最近的股價(jià)、市值以驚人的速度瘋長(zhǎng)的原因之一。

不謀而合的是，小鵬主打的關(guān)鍵詞正是“智能”，并將之視為立足的根本：通過(guò)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能電動(dòng)汽車(chē)變革，引領(lǐng)未來(lái)出行方式。

在注重研發(fā)、追求智能的方面，小鵬汽車(chē)幾乎就是特斯拉在中國(guó)的“翻版”。小鵬汽車(chē)CEO何小鵬和馬斯克一樣都可以稱(chēng)得上是智能的“狂熱信徒”。

為了實(shí)現(xiàn)智能化的打造，小鵬汽車(chē)投入巨額的人力與財(cái)力成本。

根據(jù)招股書(shū)，小鵬汽車(chē)2018年的研發(fā)費(fèi)用是10.5億人民幣；2019年的研發(fā)費(fèi)用是20.7億人民幣，2020前6個(gè)月，研發(fā)費(fèi)用是6.3億人民幣。

而同一賽道的理想汽車(chē)2018 年的研發(fā)費(fèi)用是 7.93 億元人民幣，2019年是 11.69 億元人民幣，2020 年前三個(gè)月研發(fā)費(fèi)用為 1.89 億元人民幣。

在人員配備上，截止2020年6月30日，小鵬汽車(chē)3676名員工中，43%為研發(fā)人員，其中，自動(dòng)駕駛和智能OS系統(tǒng)的研發(fā)人員占比為50/50。

如此力度的研發(fā)投入，也使得小鵬汽車(chē)成為國(guó)內(nèi)第一家自主研發(fā)出可用于商業(yè)化的自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的整車(chē)企業(yè)。

目前小鵬汽車(chē)主打的兩款車(chē)型G3 SUV和P7運(yùn)動(dòng)轎車(chē)均具備相應(yīng)的智能化功能。G3 配備了智能駕駛系統(tǒng)和泊車(chē)輔助系統(tǒng)以及安全預(yù)警系統(tǒng)。P7 則在 G3 基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升智能化水平，該款車(chē)搭載14個(gè)攝像頭、5個(gè)毫米波雷達(dá)和12個(gè)超聲波傳感器，組成了360度雙重感知融合系統(tǒng)，可幫助識(shí)別并觀察外部環(huán)境。這也就表明，小鵬P7的自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)可以通過(guò)學(xué)習(xí)用戶(hù)的駕駛習(xí)慣，通過(guò)數(shù)據(jù)閉環(huán)，完成功能的快速迭代，可以說(shuō)小鵬當(dāng)前擁有最熟悉國(guó)內(nèi)本土化道路的自動(dòng)駕駛技術(shù)。

據(jù)了解，小鵬汽車(chē)還將于2021、2022年分別推出兩款全新車(chē)型，2021年將會(huì)推出一款全新B級(jí)SUV車(chē)型、2022年或?qū)⑼瞥鲆豢钊翸PV車(chē)型。

借著美股的東風(fēng)，吃著科技公司“紅利”的后來(lái)者小鵬汽車(chē)儼然成為造車(chē)新勢(shì)力中的最大贏家。

但何小鵬內(nèi)心明白，對(duì)于造車(chē)而言，200 億都只能算是杯水車(chē)薪。

所以，再昂貴的IPO 都只能算是暫時(shí)的輸血，企業(yè)如果不能具備獨(dú)立造血的能力，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模遲遲難以形成競(jìng)爭(zhēng)力，終究難以“鵬”程萬(wàn)里。