頭圖來(lái)源：蔚來(lái)汽車

隨著3月8日小鵬汽車2020年財(cái)報(bào)的出爐，至此，蔚來(lái)、理想和小鵬三家在美股上市的造車新勢(shì)力均已公布2020年成績(jī)單。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，蔚來(lái)營(yíng)收162.58億人民幣，同比增長(zhǎng)107.77%；理想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.61億人民幣，同比增長(zhǎng)3231.33%；小鵬營(yíng)收58.44億人民幣，同比增長(zhǎng)151.79%。

不過(guò)在亮眼財(cái)報(bào)的背后，雖然蔚來(lái)、理想和小鵬均實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，告別了“賣一輛虧一輛”的窘境，但是自今年2月份以來(lái)，曾經(jīng)節(jié)節(jié)攀升的股價(jià)卻接連下跌。

根據(jù)未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì)，截至3月11日上午收盤，蔚來(lái)、理想和小鵬的股價(jià)均呈腰斬之勢(shì)。其中，蔚來(lái)的股價(jià)為41.32美元，較最高點(diǎn)66.99美元下跌44.49%；理想汽車報(bào)收于23.34美元，較最高點(diǎn)的47.7美元跌去51.06%；小鵬汽車股價(jià)30.7美元，較最高點(diǎn)的74.49美元下跌58.78%。

與此同時(shí)，在2021年的前兩個(gè)月，三家的交付量也都出現(xiàn)了一定程度的下滑。1月，蔚來(lái)交付量為7225輛，2月交付5578輛；小鵬汽車1月交付量為6015輛，2月交付量?jī)H為2223輛；理想汽車兩個(gè)月的交付量則分別為5379輛和2300輛。

嗅覺敏銳的投資機(jī)構(gòu)似乎早已感知到這池“春江水”的寒意。

2020年第四季度，高瓴資本將其持有的約241萬(wàn)股蔚來(lái)股票、160萬(wàn)股理想股票和約90萬(wàn)股小鵬股票悉數(shù)清倉(cāng)，上演了一出“資本撤離”的大戲。耐人尋味的是，在清倉(cāng)三只股票后，今年2月，高瓴資本轉(zhuǎn)身參與了比亞迪新一輪定增。

如今在資本市場(chǎng)一半海水，一半火焰的裹挾下，新造車們看似成績(jī)斐然，實(shí)際上考驗(yàn)仍在繼續(xù)。

花式賺錢，告別虧本賣車

在蔚來(lái)、理想和小鵬三家的財(cái)報(bào)中，最亮眼的成績(jī)則是在2020財(cái)年，都實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，這也意味著三者“賣車虧錢”的局面得到了扭轉(zhuǎn)。

未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)制表

其中，蔚來(lái)2020年全年毛利率為11.52%；并且蔚來(lái)第四季度毛利率高于全年水平，為17.2%。但值得注意的是，蔚來(lái)第四季度毛利率的提升，“賣積分”占據(jù)著一定的功勞。

蔚來(lái)財(cái)務(wù)副總裁曲玉在電話會(huì)議中提到，蔚來(lái)第四季度積分銷售毛利為1.2億元，對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)為1.8%，幫助改善了綜合毛利，并且積分還會(huì)持續(xù)給蔚來(lái)“造血”。

蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌曾透露，2020年蔚來(lái)產(chǎn)生的積分達(dá)20萬(wàn)個(gè)，將在2021年進(jìn)行銷售。加之當(dāng)前的積分價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)，意味著通過(guò)賣積分也能獲得一筆可觀的收入。

事實(shí)上，靠積分賺錢的不止蔚來(lái)，另一邊特斯拉早已賺得盆滿缽滿。根據(jù)特斯拉財(cái)報(bào)，近五年，靠出售碳排放額度，特斯拉獲利超過(guò)33億美元。特斯拉2020年財(cái)報(bào)顯示，2020年特斯拉碳交易收入達(dá)到15.8億美元，成為支撐公司業(yè)績(jī)的最大助力，直接幫助特斯拉實(shí)現(xiàn)首次年度盈利。

除了蔚來(lái)，以“成本控制”聞名的理想也在2020年實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，其全年公司毛利率為16.4%，第四季度毛利率為17.5%。此外，理想汽車Q4季度凈利潤(rùn)為1.075億元人民幣，公司也首次實(shí)現(xiàn)季度利潤(rùn)為正。

理想汽車CFO李鐵在電話會(huì)議中透露，第四季度毛利轉(zhuǎn)正主要得益于短期理財(cái)產(chǎn)品投資產(chǎn)生收益。他預(yù)計(jì)，2021年隨著產(chǎn)量提升、BOM成本下降以及制造費(fèi)用下降，毛利將達(dá)到19%-20%。

汽車行業(yè)分析師賈新光向未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)分析稱，對(duì)于目前旗下只有一款車型的理想來(lái)說(shuō)，相較于有三款車在交付的蔚來(lái)，更容易控制生產(chǎn)成本。

圖片來(lái)源：小鵬汽車

最后一家公布財(cái)報(bào)的小鵬汽車，2020年毛利率為4.6%，第四季度毛利率為7.4%，雖然相較于蔚來(lái)和理想，小鵬的毛利率較低，但也對(duì)外透露出了積極的信號(hào)。

與蔚來(lái)賣積分，理想投資理財(cái)產(chǎn)品提升毛利率不同，小鵬則是通過(guò)“車+XPILOT”輔助駕駛捆綁的形式，帶動(dòng)毛利率的提升。

2020年第四季度，小鵬P7交付量達(dá)8527輛，較2020年第三季度6210輛增長(zhǎng)了37.3%。與此同時(shí)，四季度已交付的小鵬P7中，95%的車型支持XPILOT 2.5或XPILOT 3.0，也更加有利于收益的增長(zhǎng)。

小鵬曾在招股書中提及，其目標(biāo)是通過(guò)提供軟件系統(tǒng)，使收入來(lái)源和盈利機(jī)會(huì)多樣化，希望智能軟件的銷售能提高毛利率。何小鵬也在財(cái)報(bào)會(huì)指出，未來(lái)會(huì)針對(duì)于更高等級(jí)的XPILOT采取更高等級(jí)的收費(fèi)。

虧損繼續(xù)，喜憂參半

“新造車三強(qiáng)”雖然通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，但風(fēng)光背后，依舊難掩虧損現(xiàn)狀。

從2020年凈虧損情況來(lái)看，其中，蔚來(lái)虧損53.04億元，小鵬虧損27.32億元，理想則虧損1.52億元。

在國(guó)泰君安首席汽車分析師張欣看來(lái)，車企雖然通過(guò)賣積分、控制成本甚至理財(cái)?shù)确椒▽?shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，但在龐大的研發(fā)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等支出面前，“這種方法依然是螳臂擋車，并不能成為車企的長(zhǎng)久之策”。

賈新光認(rèn)為，車企想要盈利，就必須實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。“三家造車新勢(shì)力難以實(shí)現(xiàn)盈利是因?yàn)殇N量規(guī)模不足，只有當(dāng)數(shù)量上去之后，毛利率轉(zhuǎn)正的效應(yīng)才能發(fā)揮到最大化，從而抵消支出，聚沙成塔。”

根據(jù)國(guó)信證券發(fā)布的研報(bào)，要想實(shí)現(xiàn)盈利，蔚來(lái)的銷量規(guī)模要達(dá)到18萬(wàn)輛，理想應(yīng)達(dá)到6萬(wàn)輛，小鵬要達(dá)到12萬(wàn)輛。而去年，三者的銷量則為4.37萬(wàn)輛、3.26萬(wàn)輛和2.7萬(wàn)輛。

何小鵬曾在接受媒體采訪時(shí)表示，“小鵬汽車雖然在研發(fā)上進(jìn)行高投入，但月交付1萬(wàn)輛車可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。”

圖片來(lái)源：理想官方

當(dāng)盈利的難題依然存在，資本泡沫的質(zhì)疑也再次甚囂塵上，新勢(shì)力也出現(xiàn)股價(jià)直接“腰斬”的情況。

對(duì)此，廣發(fā)證券相關(guān)投資人士對(duì)未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)表示，除了美股整體回調(diào)等大環(huán)境因素之外，股價(jià)的下跌是由三家公司的整體估值和整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性決定的。“財(cái)報(bào)反映的是一家公司去年整體一年的表現(xiàn)，股價(jià)則體現(xiàn)的是公司未來(lái)的預(yù)期，從這點(diǎn)可以看出，三家公司股價(jià)下跌代表著其去年的市場(chǎng)表現(xiàn)難以支撐資本市場(chǎng)的預(yù)期。”上述投資人士進(jìn)一步解釋道。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)車企們的轉(zhuǎn)型發(fā)車，也讓投資人們看到另一種可能。“股民們依然樂(lè)忠于聽故事，且這個(gè)故事越美好，股民就越愿意為其買單。”張欣對(duì)未來(lái)汽車日?qǐng)?bào)表示。